云图控股(002539) 投资重点 变乱：云图控股揭晓2025年半年报，2025H1公司达成营收114.00亿元，同比伸长3.59%；归母净利润5.11亿元，同比伸长12.60%；扣非归母净利润4.95亿元，同比伸长12.10%；毛利率11.99%，同比晋升1.45pct；净利率4.58%，同比晋升0.39pct。单季度看，25Q2达成营收56.89亿元，同比低重5.99%，环比低重0.40%；归母净利润2.57亿元，同比伸长6.94%，环比伸长1.32%；扣非归母净利润2.45亿，同比低重14.54%，环比低重1.92%；毛利率12.29%，同比晋升0.97pct，环比晋升0.60pct；净利率4.61%，同比晋升0.54pct，环比晋升0.05pct。 磷工业链日趋完竣，充斥散释磷复肥产能价格。25H1磷复肥营业达成交易收入72.22亿元，同比伸长21.55%，占交易收入的63.35%，销量维持安谧伸长。常光复合肥、新型复合肥及磷肥的收入永诀为32.41、39.81亿元，同比永诀伸长10.36%、32.50%。公司依据资源上风，不休完竣磷工业链，打制更强盛的产能领域，截止2025H1，公司磷复肥年产能已近800万吨，处于邦内领先位置。邦内墟市来看，公司构造了广西贵港、新疆阿克苏两大计谋基地，处置区域产能空缺的痛点，进一步夸大效劳半径，晋升墟市笼盖面和区域竞赛力；海外墟市来看，公司深耕东南亚焦点墟市，开发缅甸、印度尼西亚等新墟市，邦际商业构造进一步夸大，鞭策海外销量维持庄重伸长，环球化计谋获得踊跃发扬。另日，公司不休完竣氮、磷工业链，应城合成氨、雷波磷矿石等产能不断开释，氮、磷工业链达成闭环，磷复肥原料自给率抬高，造成向上抬高原料自给技能，向下有序扩张产能态势，公司产物本钱将进一步低重，翻开新的伸长空间，坚硬邦内领先位置。 纯碱行业赓续低迷，受策略影响行业竞赛激烈。25H1纯碱营业达成交易收入3.23亿元，同比低重34.55%。纯碱墟市供应保卫正在高位，叠加需求增速放缓，价值低位运转，震撼幅度收窄，2025年6月轻质纯碱墟市均价为1272.67元/吨，较客岁6月2057.30元/吨同比低重38.14%。需求端来看，2025年上半年纯碱下逛需求瓦解显着，重碱消费量明显下降，碳酸锂产量的扩张发动轻碱需求添补；外需方面，2025年H1我邦出口纯碱达99.26万吨，同比伸长121.38%，邦内价值低迷的状况下，出口墟市需求希望延续伸长，缓解邦内需要压力。跟着邦度“反内卷”策略聚集出台，纯碱行业需要侧更动希望加快饱动，掉队产能加快出清，行业竞赛格式希望改观。 黄磷需求回暖，节余技能晋升。2025H1公司黄磷营业达成发卖收入6.20亿元，同比低重1.50%；毛利率19.87%，同比晋升6.32个百分点，节余技能有所回升。2025年上半年，局部黄磷产能检修、水电供应震撼及下逛需求瓦解，鞭策黄磷墟市价值屡次震撼，团体流露先涨后跌趋向，4月，黄磷月均价值到达最高值24470.67元/吨，之后赓续低重，至6月最低点21961元/吨。需要端，1-3月受春节假期、枯水克日电等影响，局部黄磷装备检修或减产，短期内黄磷墟市供需紧均衡，5月西南区域渐渐进入丰水期电价下调，检修装备复产提速，行业开工率晋升，黄磷供应量呈递增趋向。下逛墟市需求则呈机闭性瓦解，草甘膦下逛需求好转，行业开工率安谧，对黄磷需求造成有力支持；湿法磷酸本钱高企靠山下，热法磷酸维持较高开工率，加倍是进入平水期后对黄磷需求进一步开释；三氯化磷行业随液氯价值震撼，对黄磷消磨量升重显着，成为黄磷供需闭连屡次调理的闭键扰动成分之一。截至2025H1，公司具有黄磷年产能6万吨。始末众年发达，公司已成为我邦黄磷行业闭键供应商之一，也是世界商品黄磷现实产量最大的单体企业之一，另日雷波磷矿选择项目不断修成投产，公司磷矿石原料自给自足，黄磷本钱进一步下降，墟市竞赛力将有用晋升。 投资倡导：云图控股沿着复合肥氮、磷工业链实行深度拓荒和墟市拓展，现已修成从上逛盐矿、磷矿资源到下逛除尿素以外氮肥、磷肥完善工业链，同时向下延长拓展了电池正极资料先驱体磷酸铁，赓续产能加码和深化工业链构造，晋升公司节余技能和竞赛力。咱们保卫节余预测，估计公司2025-2027年收入永诀为223.64/245.83/271.60亿元，同比永诀伸长9.7%/9.9%/10.5%，归母净利润永诀为9.14/10.76/12.85亿元，同比永诀伸长13.7%/17.7%/19.5%，对应PE永诀为14.6x/12.4x/10.4x；保卫“买入”评级。 危害提示：需求不足预期；行业策略蜕化；商业摩擦危害；项目进度不确定性；平安环保危害。

　　云图控股(002539) 焦点主见 公司主交易务收入占比大幅晋升，毛利率改观显着。公司2025年中报显示，2025年上半年公司交易收入114.00亿元，同比伸长3.59%，归母净利润5.11亿元，同比伸长12.60%。毛利率为11.99%，较客岁同期抬高1.45pct，净利率为4.48%，较客岁同期抬高0.35pct。个中公司第二季度交易收入56.89亿元，同比下降5.99%，归母净利润为2.57亿元，同比伸长6.94%。2025年上半年公司磷复肥营业营收占比为63.35%，较客岁同期晋升9.36%，主业位置进一步坚硬。公司合成氨及磷矿项目稳步饱动，工业链日趋完竣。 公司深耕复合肥主业，产能+产物双轮驱动。2025年上半年，公司磷复肥营业达成营收72.22亿元，同比伸长21.55%，销量维持安谧伸长。公司构造了广西贵港和新疆阿克苏两大计谋基地，增加区域产能空缺。2025年上半年，公司高毛利的水溶肥和新型肥料发卖量稳步晋升。公司发卖渠道不休完竣，海外墟市安谧伸长，公司复合肥墟市份额稳步晋升。 纯碱行业赓续低迷，价值低位震撼。2025年上半年，公司纯碱达成发卖收入3.23亿元，毛利率12.32%。2025年上半年青质纯碱均价1362元/吨，客岁同期均价2086元/吨，同比低重34.71%。本年上半年商品房发卖面积同比负伸长，地产需求较为疲软，光伏玻璃行业也面对产能过剩压力，纯碱团体需求伸长乏力。因为自然碱开采本钱低，且产能投放预期较强，氨碱法和联碱发企业或者展示耗损，掉队产能或赓续退出。 黄磷随下逛需求好转，毛利同比晋升。2025年上半年，公司黄磷达成发卖收入6.20亿元，毛利率为19.87%。据卓创征询数据，2025年上半年主流墟市黄磷均价为23649元/吨，客岁同期均价22888元/吨，同比上涨3.32%。2025年上半年我邦黄磷产量为28.36万吨，同比增产了12.53%。终年来看，黄磷行业供需冲突仍存，库存压力赓续存正在，价值很难大幅上行。 公司赓续向上逛资源构造，工业链不休完竣。公司70万吨合成氨项目稳步饱动，发扬顺手。阿居洛呷磷矿290万吨选择工程正式进入矿山扶植期，牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程已发轫造成优化计划。公司工业链赓续完竣。危害提示：原资料价值震撼；下逛需求不足预期；项目进度不足预期等。 投资倡导：公司构修了从上逛磷矿资源到下逛除尿素外的氮肥完善工业链，并正在踊跃扶植合成氨项目及上逛磷矿，工业链赓续完竣。目前复合肥产销量希望赓续伸长，产物机闭不休优化。咱们上调公司节余预测，估计公司 2025-2027年归母净利润永诀为10.01/12.07/13.63亿元，（此前8.53/9.72/11.19亿元），对应EPS永诀为0.83/1.00/1.13元，（此前为0.71/0.80/0.93元），对应该前股价PE为13.4/11.1/9.8。保卫“优于大市”评级。

　　公司音讯更新呈文：磷复肥景气鞭策事迹伸长，合成氨、磷矿石等新产能落地或助力公司滋长

　　云图控股(002539) 磷复肥景气鞭策事迹伸长，新产能落地或助力公司滋长，保卫“买入”评级据公司告示，公司2025年H1达成交易收入114亿元，同比+3.59%；归母净利润5.11亿元，同比+12.6%；Q2达成交易收入56.89亿元，同比-5.99%、环比-0.4%；归母净利润2.57亿元，同比+6.94%、环比+1.32%。公司磷复肥营业景气晋升、联碱营业老手业承压状况下维持规划韧性、黄磷营业挖潜增效、磷酸铁营业满产满销，公司事迹向好。跟着公司合成氨、磷矿石等项目渐渐落地，氮、磷工业链一体化构造渐渐完竣，公司节余技能希望赓续晋升。因为公司复合肥产物景气伸长，咱们对前期预测微调，估计公司2025-2027年归母净利润永诀为10.40(+0.75)、13.85(+0.52)、16.43(-0.01)亿元，EPS永诀为0.86(+0.06)、1.15(+0.05)、1.36元，今朝股价对应PE永诀为12.9、9.7、8.2倍，保卫公司“买入”评级。 公司磷复肥产物景气晋升，后续秋肥及出口需求希望鞭策磷复肥景气向上2025年H1公司磷复肥营业景气赓续添补，营收同比+21.55%；毛利率14.98%，同比+0.83pcts。个中公司调理发卖机闭，高毛利的新型复合肥及磷肥营收同比+32.5%；毛利率18.74%，同比+0.72pcts。预测下半年，终端小麦耕种邻近，估计9月复合肥需求希望晋升。据百川盈孚报道，8月21日掌握相闭新一轮磷肥出口配额不断公然化，55%颗粒一铵出口最低参考价570美元/吨(约4,051元/吨)，高于邦内磷酸一铵价值。跟着秋肥及出口需求拉动，公司磷复肥营业景气希望赓续向上。 合成氨、磷矿石、广西贵港等项目赓续饱动，公司复合肥本钱希望赓续低重合成氨方面，估计2025年10月，公司将投产70万吨/年合成氨产能，进而下降公司复合肥、纯碱等终端产物坐蓐本钱。磷矿石方面，阿居洛呷磷矿290万吨选择工程已于2025年3月动工，正式进入矿山扶植期。远期公司尚有两宗磷矿开采经营，以及广西贵港项目扶植经营。另日跟着公司上逛原料产能构造渐渐完竣，公司复合肥产物本钱希望赓续低重，进而鞭策公司事迹稳步伸长。 危害提示：下逛需求复原不足预期、行业竞赛加剧、原资料价值大幅震撼等。

　　公司音讯更新呈文：复合肥龙头完竣上逛合成氨、磷矿石等原料构造，广西贵港项目翻开另日滋长空间

　　云图控股(002539) 公司为复合肥龙头企业，赓续完竣原料配套以打制更强墟市竞赛力 公司为复合肥行业龙头，已修成从上逛盐矿、磷矿资源到下逛除尿素以外的氮肥工业链、磷肥完善工业链。短期来看，公司磷复肥需求稳步伸长，同时待公司70万吨合成氨、290万吨磷矿石等产能投产，公司事迹希望稳步伸长。永恒来看，跟着公司广西贵港基地扶植竣事，公司希望进一步下降复合肥本钱，打制更强墟市竞赛力。因为化工行业周期下行，咱们下降对公司2025年的节余预测，并新增2026、2027年的节余预测。咱们估计公司2025-2027年归母净利润永诀为9.65（前值为21.60）、13.33、16.44亿元，EPS永诀为0.80（前值为1.79）、1.10、1.36元/股，今朝股价对应2025-2027年PE为12.57、9.10、7.38倍，保卫“买入”评级。 合成氨、磷矿石、广西贵港等项目赓续饱动，公司复合肥本钱希望赓续低重 合成氨项目方面，估计2025年10月，公司将投产70万吨/年合成氨产能，进而下降公司复合肥、纯碱等终端产物坐蓐本钱。磷矿石方面，公司具有的三宗磷矿，个中阿居洛呷磷矿和牛牛寨东段磷矿资源储量永诀约1.39亿吨、1.81亿吨，采矿安排领域永诀为290万吨/年、400万吨/年；牛牛寨西段磷矿资源储量约2.29亿吨，已获得探矿权证。阿居洛呷磷矿于2025年3月启动磷矿选择工程扶植，目前井巷工程及配套步骤稳步饱动中。另日跟着磷矿石项目投产，公司磷复肥、黄磷、磷酸铁等坐蓐所需磷矿石的将获得安谧供应。广西贵港项目方面，公司拟正在广西贵港分三期扶植年产200万吨合成氨、300万吨尿素、120万吨高效复合肥等产线。该项目一方面将进一步助力公司完竣氮肥工业链原料的构造，另一方面将有助于增加公司正在华南区域的产能空缺。另外正在碳中和的靠山下，另日煤化工干系扶植目标的获取将尤其肃穆，公司此次获取的扶植目标具有较强稀缺属性。另日跟着公司上逛原料产能构造渐渐完竣，公司复合肥产物本钱希望赓续低重，进而鞭策公司事迹稳步伸长。 危害提示：下逛需求复原不足预期、行业竞赛加剧、原资料价值大幅震撼等。

　　云图控股(002539) 焦点主见 2025年一季度为复合肥古代旺季，公司营收及归母利润同比伸长显着。公司2025年一季报显示，当期公司达成交易收入57.12亿元（同比+15.28%），归母净利润2.54亿元（同比+18.99%），毛利率及净利率永诀为11.69%和4.56%，同比永诀上升2.1个百分点及0.23个百分点。扣非归母净利润为2.50亿元，同比大幅伸长61.44%。因为春耕备肥需求，一季度为古代复合肥消费旺季，公司主交易务节余技能明显晋升。 2025年一季度复合肥、磷酸一铵及黄磷等价值均有区别水平上升，拉动公司事迹上行，二季度公司主营产物希望保卫小幅涨价趋向。2025年一季度，氯基复合肥墟市均价为2394元/吨，环比上涨2.48%，硫基复合肥墟市均价为2813元/吨，环比上涨2.89%；磷酸一铵55%粉状墟市均价为3126元/吨，环比晋升0.94%；黄磷均匀价值为23283元/吨，环比上涨0.84%；纯碱一季度均匀价值为1410元/吨，环比下跌3.22%。公司大局部闭键产物一季度价值上行发动事迹上行。截至4月25日，氯基复合肥价值为2560元/吨；硫基复合肥价值为2985元/吨；磷酸一铵55%粉状墟市均价为3276元/吨；黄磷价值为24519元/吨；轻质纯碱墟市均价为1319元/吨。进入二季度后公司闭键产物价值维持上行，涨价趋向希望保卫。 公司拟正在广西贵港投资扶植绿色化工新能源资料项目，以增加华南区域产能空缺。公司与广西贵港市黎民政府、贵港市覃塘区黎民政府订立了团结公约，拟正在广西贵港市投资扶植云图智领绿色化工新能源资料项目。该项目分三期扶植，闭键扶植年产120万吨高效复合肥、200万吨合成氨、300万吨尿素、50万吨液体及颗粒硝铵、42万吨硝酸、30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂、25万吨精制酸、60万吨尾气明净剂、21万吨双氧水、25万吨空分液体产物、25万吨液体CO2、6万吨硫酸等装备，并配套扶植干系辅助成立。该项目可增加公司正在华南区域的产能空缺，夸大工业领域，晋升公司的节余技能和抗危害技能。 危害提示：原资料价值震撼；下逛需求不足预期；项目进度不足预期等。 投资倡导：公司目前复合肥产能745万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构修了从上逛磷矿资源到下逛除尿素外的氮肥完善工业链，并正在踊跃扶植合成氨项目及上逛磷矿，工业链赓续完竣。目前复合肥本钱支持显着，下逛需求刚性，公司复合肥产销量希望赓续伸长，后续利润空间预期回升，但受纯碱价值预期承压，咱们保卫公司2025-2027年节余预测，永诀为8.53/9.72/11.19亿元，同比伸长6.0%/14.0%/15.1%，对应EPS永诀为0.71/0.80/0.93元，对应该前股价PE为11.2/9.8/8.5。保卫“优于大市”评级。

　　云图控股(002539) 投资重点 变乱：云图控股揭晓2024年报，2024年达成营收203.81亿元，同比伸长-6.37%；归母净利润8.04亿元，同比伸长-9.80%；扣非归母净利润7.17亿元，同比伸长0.40%；毛利率10.71%，同比晋升0.53pct。个中2024Q4单季度达成营收46.85亿元，同比伸长-16.66%，环比伸长-0.14%；归母净利润1.35亿元，同比伸长-23.65%，环比伸长-37.17%；扣非归母净利润1.33亿元，同比伸长-12.76%，环比伸长-6.66%；毛利率10.92%，同比晋升3.38pct，环比晋升0.04pct。 磷复肥安谧发达，纯碱黄磷拖累，事迹下滑。公司闭键产物网罗复合肥、磷肥(磷酸一铵）、纯碱（联碱法副产氯化铵等）、黄磷、磷酸铁等。2024年虽磷复肥量利齐升，但纯碱、黄磷展示量利齐跌，公司事迹下滑。磷复肥营业，2024年公司湖北荆州15万吨水溶肥、辽宁铁岭15万吨复合肥不断投产，河南宁陵改修40万吨复合肥顺手完成，公司驾御行业趋向，依托资源上风、工业链上风和磷酸分级愚弄上风，达成磷复肥收入114.30亿元，同比伸长13.24%，毛利率14.12%，同比晋升1.14pct，销量417.97万吨，同比伸长10.59%，量利齐升，维持安谧的发达态势。联碱营业，2024年纯碱墟市低迷，价值保卫低位震撼，导致纯碱产物收入和毛利展示较大幅度的下滑，纯碱达成收入9.69亿元，同比下滑28.44%，毛利率15.65%，同比下滑11.63pct，销量58.21万吨，同比低重6.48%。磷化工营业，跟着行业渐渐回归平常区间，发卖均价同比小幅下滑，黄磷产物收入和毛利有所回落，公司紧跟墟市蜕化达成满产满销，2024年黄磷达成收入12.78亿元，同比低重10.38%，毛利率17.50%，同比下滑3.88pct，销量6.14万吨，同比小幅低重0.97。其他产物方面，公司磷酸铁产物已到达三代及以上产物的墟市条件，正在平安性、安谧性和本钱上一连维持竞赛上风，巩固头部企业拓荒和墟市拓展，拓荒了当升蜀道、川发龙蟒、中立异航等优质客户，获取永恒订单，2024年磷酸铁达成满产满销，产能愚弄率同比大幅晋升，其他产物(包括磷酸铁、氯化铵、种类盐等)收入23.91亿元，同比伸长30.88%，毛利率6.17%，同比低重2.56pct。另外，2024年公司商业板块达成收入43.13亿元，同比蜕化-38.99%，毛利率1.05%，同比晋升0.04pct。 存身复合肥，完竣一体化构造。云图控股存身复合肥主业，重心缠绕氮、磷工业链上下逛实行计谋构造，造成磷复肥、磷化工、联碱和新能源资料营业协同发达的工业格式。磷复肥营业是公司焦点营业，已修成除尿素外的氮肥、磷肥完善工业链，筑牢资源上风、磷酸分级愚弄上风以及工业链竞赛壁垒，领域效应、工业协同效应和本钱独揽技能明显。截至2024年报口径，公司具有复合肥、磷酸一铵产能745、43万吨，产能愚弄率永诀为52.65%、108.32%，另有应城70万吨合成氨项目配套60万吨水溶肥、40万吨缓释肥以及新疆10万吨水溶肥共计110万吨复合肥产能正在修。联碱营业是公司复合肥上逛氮肥工业链的延长和拓展，也是公司“盐—碱—肥”工业链症结枢纽，采用联碱法坐蓐工艺，以氯化钠、合成氨为原料，坐蓐纯碱和氯化铵产物。公司自有井盐资源，可为联碱产物坐蓐供应充溢的原料，同时，氯化铵产物可为复合肥坐蓐供应低本钱的氮肥资源。截至2024年报口径，公司具有纯碱、氯化铵年产能60万双吨，硝酸钠和亚硝酸钠10万吨，旗下盐矿资源储量约2.5亿吨。磷化工营业是“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸盐”工业链的延长和拓展，公司依托雷波外地丰厚磷矿、水电资源以及水运便当，打制以黄磷为主磷化工工业链，本钱上风、运输上风显着。截至2024年报口径，公司具有黄磷年产能6万吨、磷酸盐5万吨、石灰30万吨及炉渣微粉30万吨，是世界商品黄磷现实产量最大的单体企业之一，墟市竞赛力处于世界前线；旗下磷矿石资源储量合计约5.49亿吨、磷矿采矿安排产能690万吨/年，砂岩矿资源储量1957.7万吨，另日雷波磷矿选择项目不断修成投产，磷矿石原料自给自足，墟市竞赛力将有用晋升。新能源资料营业是公司“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业级磷酸一铵—磷酸铁/磷复肥”磷酸分级愚弄工业链的延长和拓展，选用铁法工艺行使铁和精制磷酸反响制备磷酸铁，截至2024年报口径，公司磷酸铁年产能5万吨，产能愚弄率106.76%，配套上逛磷酸产能（15万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸）。目前，公司磷酸铁工艺目标已达行业领先水准，产物及格率和相仿性精良，客户认同度高，正在平安环保、产物品格、工夫蕴蓄堆积和本钱方面具有显着上风，使公司正在激烈的行业竞赛中脱颖而出，磷酸铁墟市份额稳步晋升。 经营贵港项目，赓续产能加码。为进一步完竣工业构造，赓续做大做强复合肥主业，2025年3月公司与贵港市及覃塘区政府订立投资团结公约书，拟正在贵港覃塘工业园区投资扶植云图智领绿色化工新能源资料项目，项目总投资约159亿元黎民币，分三期扶植。一期投资约10亿元，用地约300亩，闭键扶植90万吨高效复合肥坐蓐装备，配套扶植仓储及辅助步骤。二期投资约60亿元，用地约1200亩，闭键扶植100万吨/年合成氨、150万吨/年尿素、30万吨/年液体及颗粒硝铵、27万吨/年硝酸坐蓐装备，并配套扶植2×450吨/时燃煤蒸锅炉炉及仓储步骤。三期经营投资约89亿元，用地约1500亩，闭键扶植100万吨/年合成氨、150万吨/年尿素、30万吨/年高效复合肥、60万吨/年尾气明净剂、20万吨/年液体及颗粒硝铵、30万吨/年磷酸铁、15万吨/年磷酸铁锂、25万吨/年精制酸、21万吨/年双氧水、15万吨/年硝酸、25万吨/年空分液体产物、25万吨/年液体CO2、6万吨/年硫酸等坐蓐装备，并配套扶植一台450吨/时燃煤蒸锅炉炉，厂区铁道专用线年内一期项目装备修成投运，二期获得土地证后3年内二期项目装备修成投运，三期获得土地证后3年内其他装备修成投运。贵港项目充斥愚弄贵港当区域位上风和策略救援，集合云图自己工夫和工业链上风，进一步夸大公司工业领域，完竣工业链和产能构造，抬高公司节余技能和墟市竞赛力。 磷、盐矿丰厚，资源上风显着。云图控股旗下具有丰厚优质磷矿、盐矿等资源，是另日氮、磷原料充斥自给和安谧供应的要紧根源，更是公司坚硬工业链上风、赓续发达的强有力支持。公司全资子公司雷波凯瑞公司具有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权、西探矿权和雷波县阿居洛呷磷矿采矿权，磷矿资源储量合计约5.49亿吨。个中，牛牛寨东段磷矿资源储量约1.81亿吨，已获得400万吨/年的采矿证，正正在发展东段磷矿的计划优化安排，进一步抬高磷矿石高效归纳愚弄；阿居洛呷磷矿资源储量约1.39亿吨，已获得290万吨/年的采矿证，正正在饱动磷矿选择项目标扶植；牛牛寨西段磷矿资源储量约2.29亿吨，正正在处分“探转采”的干系手续，上述磷矿选择工程项目投产后可充斥保险公司坐蓐所需磷矿石原料的安谧供应；另外，雷波凯瑞公司还具有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量1957.7万吨，已获得50万吨/年采矿证，另日投产后闭键满意黄磷坐蓐所需的硅矿石。盐矿方面，公司控股子公司孝感广盐华源具有北纬30度“盐海膏都”自立盐矿，井盐储量达2.5亿吨，为公司联碱及复合肥产物给予了较强的本钱独揽和抗危害技能。 投资倡导：云图控股沿着复合肥氮、磷工业链实行深度拓荒和墟市拓展，现已修成从上逛盐矿、磷矿资源到下逛除尿素以外氮肥、磷肥完善工业链，同时向下延长拓展了电池正极资料先驱体磷酸铁，赓续产能加码和深化工业链构造，晋升公司节余能和竞赛力。咱们估计公司2025-2027年收入永诀为223.64/245.83/271.60亿元，同比伸长9.7%/9.9%/10.5%，归母净利润永诀为9.14/10.76/12.85亿元，同比伸长13.7%/17.7%/19.5%，对应PE永诀为10.2x/8.7x/7.3x；初次笼盖，赐与“买入”评级。 危害提示：需求不足预期；行业策略蜕化；商业摩擦危害；项目进度不确定性；平安环保危害。

　　云图控股(002539) 焦点主见 公司主交易务规划庄重，纯碱及商业拖累事迹，投资行为现金流净额改观显着。公司揭晓2024年年度呈文显示，2024年公司达成交易收入203.81亿元（同比-6.37%），归母净利润8.04亿元（同比-9.80%），毛利率及净利率永诀为10.71%和4.02%，与2023年基础持平。个中，2024年四时度公司营收46.85亿元（同比-16.65%），归母净利润1.35亿元（同比-23.73%）。公司四时度事迹低重闭键道理是四时度为复合肥发卖淡季，且纯碱价值低重。2024年公司商业营业营收为43.13亿，同比淘汰38.96%，拖累了公司交易收入。因为公司磷矿资源归纳愚弄坐蓐新能源资料与缓控释复合肥联动坐蓐项目完竣，2024年公司投资行为现金流出净额淘汰为20.68亿元，同比低重42.13%，公司现金流量改观显着。 公司复合肥营业庄重发达，产物不休高端化。2024年公司磷复肥销量417.79万吨，营收114.30亿元，较2023年永诀上涨了10.59%及13.25%。公司2024 年新型复合肥及磷肥收入66.90亿元，同比伸长22.77%。因为公司复合肥产物不休高端化，拉动复合肥均价从2671元/吨抬高到2736元/吨，毛利率也从2023年的12.98%晋升到14.12%。公司缠绕磷复肥不休完竣上逛氮、磷工业链，公司产物本钱预期不休低重，叠加公司复合肥产物高端化，公司复合肥毛利率希望进一步抬高。 纯碱供需冲突仍正在，价值预期承压。据卓创征询数据，2024年纯碱均价为1882元/吨，较2023年的2525元/吨低重了25.49%。2024年公司纯碱发卖量58.21万吨，较2023年的62.24万吨，略微低重6.48%。受纯碱价值低重影响，该板块2024年毛利率为15.65%，较2023年低重了11.63个百分点。预测2025年，因为纯碱仍有新增产能投放，需求难言改观，纯碱价值预期承压。黄磷随下逛需求好转，价值希望上升。据卓创征询数据，2024年黄磷均价为23033元/吨，较2023年的25136元/吨低重了8.37%。公司2024年黄磷产物毛利率为17.5%，受黄磷价值低重影响较2023年低重3.88个百分点。因为目前厉控新增黄磷产能，预期跟着下逛需求晋升，黄磷价值希望上升。公司赓续向上逛资源构造，干系产物节余空间希望一连晋升。原资料自供方面，公司努力饱动湖北应城基地70万吨合成氨项目扶植，项目修成后，将有用填补氮肥原料缺口，抬高资源自给技能。公司具有四川省雷波县阿居洛呷磷矿和牛牛寨北磷矿区东段采矿权，西段探矿权。别的，公司还具有沙沱砂岩矿采矿权，已获得50万吨/年采矿证，另日投产后可达成黄磷坐蓐所需硅矿石自给自足，进一步下降坐蓐本钱。 危害提示：原资料价值震撼；下逛需求不足预期；项目进度不足预期等。投资倡导：公司目前复合肥产能745万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构修了从上逛磷矿资源到下逛除尿素外的氮肥完善工业链，并正在踊跃扶植合成氨项目及上逛磷矿，工业链赓续完竣。目前复合肥本钱支持显着，下逛需求刚性，公司复合肥产销量希望赓续伸长，后续利润空间预期回升，但受纯碱价值低重影响，咱们调理了公司2025-2026年节余预测，并新增了2027年节余预测，咱们估计公司2025-2027年归母净利润永诀为8.53/9.72/11.19亿元（2025-2026年原预测值为9.1/11.4亿元），同比伸长6.0%/14.0%/15.1%，对应EPS永诀为0.71/0.80/0.93元，对应该前股价PE为11.2/9.8/8.5。保卫“优于大市”评级。

　　云图控股(002539) 焦点主见 公司主交易务规划庄重，事迹韧性凸显，2024年前三季度交易收入同比淘汰2.78%，归母净利润同比下降6.36%。公司揭晓第三季度呈文，2024年前三季度公司达成交易收入156.97亿元（同比-2.78%），归母净利润6.69亿元（同比-6.36%），规划行为发生的现金流量净额8.34亿元（同比+61.97%）；个中，2024年三季度营收46.91亿元（同比-13.02%），归母净利润2.15亿元（同比+5.93%）。公司主营产物磷复肥产销双增，毛利略有上升；联碱营业受到上逛需要添补及下逛需求不振打击，毛利及销量均有区别水平低重；黄磷营业上半年受到下逛需求不畅影响，但三季度今后规划复原平常水准。公司缠绕磷复肥不休完竣上逛氮、磷工业链，公司产物本钱预期不休低重，一体化构造上风将不休大白。 复合肥原料本钱压力缓解，后续利润空间希望回升；跟着宏观刺激策略的不休落地纯碱价值希望企稳；黄磷目前复原平常节余水准。从本钱组成来看，用作 原料的氮磷钾三大根源肥料占复合肥坐蓐本钱的90%掌握，直接影响复合肥价值。2024上半年，本钱端挤压复合肥利润空间，但三季度今后，复合肥原料价值下滑，外面毛利有所修复，后续利润空间希望一连回升；2024年前三季度，自然碱产能赓续投产，纯碱价值赓续重心下移。9月下旬今后，宏观策略利好不休揭晓，跟着经济基础面的好转，纯碱价值希望企稳；三季度今后，下逛需求好转，黄磷价值渐渐上升，黄磷的节余水准复原平常水准。公司赓续晋升氮肥、磷肥自供技能，复合肥节余空间希望一连晋升。原资料自供方面，公司努力饱动湖北应城基地70万吨合成氨项目扶植，主体工程进入骨子性阶段，项目修成后，将有用填补氮肥原料缺口，抬高资源自给技能。公司具有四川省雷波县阿居洛呷磷矿和牛牛寨北磷矿区东段采矿权，西段探矿权。别的，公司正正在筹划沙沱砂岩矿开采工程，另日投产后可达成黄磷坐蓐所需硅矿石自给自足，进一步下降坐蓐本钱。 危害提示：原资料价值震撼；下逛需求不足预期；项目进度不足预期等。投资倡导：公司目前复合肥产能720万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构修了从上逛磷矿资源到下逛除尿素外的氮肥完善工业链，并正在踊跃扶植合成氨项目及上逛磷矿，工业链赓续完竣。当下邦度煽惑添补粮食种植面积，正在耕地面积和粮食稳价保量的根源上，复合肥的团体需求或将稳中有升。目前复合肥开工率及库存处于较低水准，原料本钱压力缓解，外面毛利修复，后续利润空间希望回升。咱们估计公司2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS永诀为0.75/0.94/1.24元，对应该前股价PE为10.76/8.59/6.51。保卫“优于大市”评级。

　　云图控股(002539) 变乱: 2024年10月26日，云图控股揭晓2024年第三季度呈文：2024年前三季度公司达成交易收入156.97亿元，同比低重2.78%；达成归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，同比淘汰6.36%；加权均匀净资产收益率为7.87%，同比低重1.16个百分点。发卖毛利率10.64%，同比淘汰0.46个百分点；发卖净利率4.34%，同比添补0.01个百分点。 个中，公司2024Q3达成营收46.91亿元，同比-13.02%，环比-22.47%；达成归母净利润2.15亿元，同比+5.93%，环比-10.40%；ROE为2.51%，同比淘汰0.03个百分点，环比淘汰0.32个百分点。发卖毛利率10.88%，同比淘汰0.07个百分点，环比淘汰0.44个百分点；发卖净利率4.72%，同比伸长1.17个百分点，环比伸长0.65个百分点。 投资重点: 受复合肥及纯碱等影响，2024Q3事迹承压 2024Q3，公司达成交易收入46.91亿元，同比-7.03亿元，环比-13.60亿元；毛利润5.10亿元，同比-0.81亿元，环比-1.75亿元；归母净利润2.15亿元，同比+0.12亿元，环比-0.25亿元。三季度复合肥闭键原资料尿素价值环比赓续下行，经销商采购小心，影响公司复合肥发卖，同时纯碱等产物价值价差环比低重，影响公司三季度利润。据Wind数据，2024Q3复合肥均价为2470元/吨，同比+2.75%，环比+0.70%，价差为291元/吨，同比+4.36%，环比-8.68%；磷酸一铵均价为3297元/吨，同比+18.09%，环比+8.06%，价差为817元/吨，同比+45.09%，环比+32.36%；纯碱均价2010元/吨，同比-18.80%，环比-4.90%，价差为1585元/吨，同比-25.35%，环比-6.10%。 时候用度方面，2024Q3公司发卖/收拾/研发/财政用度永诀为0.73/1.52/0.75/0.48亿元，同比-0.07亿元/-0.17亿元/+0.09亿元/基础持平，环比-0.08亿元/+0.38亿元/-0.24亿元/基础持平。2024Q3公司投资净收益为0.74亿元，同比+0.75亿元，环比+1.58亿元，闭键系期套保器械投资损益调动影响所致。 四时度进入复合肥时令性淡季，据Wind数据，四时度今后（截至2024/10/25），复合肥均价为2382元/吨，同比-10.63%，环比-3.55%，价差为332元/吨，同比+1.64%，环比+14.07%；磷酸一铵均价为3084元/吨，同比-6.32%，环比-6.44%，价差为570元/吨，同比-30.20%，环比-30.25%；纯碱均价1778元/吨，同比-36.16%，环比-11.53%，价差为1334元/吨，同比-42.36%，环比-15.87%。 获得阿居洛呷磷矿采矿许可证，补齐磷矿石资源及合成氨产能 公司重心缠绕“复合肥”实行填平补齐，不休完竣氮、磷工业链，加强全工业链的溢价和竞赛上风。公司具有丰厚优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与本钱独揽、工业链的延长与发达供应了有力支持。 磷矿方面，公司全资子公司雷波凯瑞公司具有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权、西段探矿权和雷波县阿居洛呷磷矿探矿权，矿区面积共计11.90平方公里掌握。个中，牛牛寨东段磷矿资源储量 约为1.81亿吨，正在修400万吨/年磷矿采矿工程，项目投产后可充斥保险公司坐蓐所需磷矿石原料的安谧供应；阿居洛呷磷矿资源储量约1.39亿吨，2024年10月15日公司揭晓闭于全资子公司获得阿居洛呷磷矿采矿许可证的告示，采矿权磷矿坐蓐领域为290万吨/年，正正在处分项目扶植手续；牛牛寨西段磷矿资源储量约2.29亿吨，正正在开首计算“探转采”手续。另外雷波凯瑞公司还具有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量1957.7万吨，50万吨/年开采工程尚正在筹划中，另日投产后可达成黄磷坐蓐所需硅矿石自给自足，进一步下降坐蓐本钱。 盐矿方面，公司控股子公司孝感广盐华源具有北纬30度“盐海膏都”自立盐矿，井盐储量达2.5亿吨，确保公司联碱及复合肥产物具备较强的本钱独揽上风，抬高公司对墟市震撼的防御技能。 氮工业链上，公司努力饱动湖北应城基地70万吨合成氨项目扶植，项目安排、现场施工、设置采购等各项劳动获得踊跃发扬，主体工程进入骨子性阶段。项目修成后，将有用填补氮肥原料缺口，抬高资源自给技能，同时夸大“盐—碱—肥”全工业链领域，各项能耗和归纳本钱明显下降，为复合肥营业赓续发达蓄力赋能。 节余预测和投资评级 归纳思虑公司闭键产物价值价差状况，咱们对公司节余预测实行符合调理，估计公司2024-2026年交易收入永诀为208、219、227亿元，归母净利润永诀为8.48、10.56、13.52亿元，对应PE永诀12、10、7倍。公司存身复合肥主业，构修了上下逛完善工业链，跟着磷矿及合成氨产能扶植，公司一体化上风将进一步加强，保卫“买入”评级。 危害提示 宏观经济震撼危害；产能投放不足预期；产物价值震撼危害；原资料价值震撼的危害；另日需求下滑；新项目进度不足预期。

　　云图控股(002539) 事项： 公司告示：2024年10月14日，公司揭晓告示，全资子公司雷波凯瑞磷化工有限负担公司已处分完毕四川省雷波县阿居洛呷磷矿（以下简称“阿居洛呷磷矿”）探矿权转采矿权干系手续，并获得了四川省自然资源厅核发的《中华黎民共和邦采矿许可证》，项目坐蓐领域为290万吨/年，采用地下开购买法开采。阿居洛呷磷矿查明资源量领域为大型，磷矿石资源量为13870.2万吨，矿石工业类型为硅质和碳酸盐混淆型 磷块岩矿石，P2O5均匀品位为20.03%。目前公司正正在踊跃饱动环评、能评、水保、平安步骤安排等干系工 作。 邦信化工主见：1）阿居洛呷磷矿采矿证批复坐蓐领域为290万吨/年，跟着项目标修成可有用抬高公司磷矿石自给率，优化工业链设备；2)本年磷矿石价值流露出稳中有升的态势，阿居洛呷磷矿修成投产后希望进一步抬高公司节余空间；3）我邦磷矿石储量与产量紧张不结婚，磷矿被列入计谋性矿产资源名录，受平安督查、环保限采等策略的影响，磷矿选择行业壁垒渐渐抬高，永恒来看阿居洛呷磷矿探转采的胜利批复爱护性会愈加凸显。 公司深耕化肥墟市近30年，复合肥工业链构造不休完竣。公司目前复合肥产能720万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构修了从上逛磷矿资源到下逛除尿素外的氮肥完善工业链，并正在踊跃扶植合成氨项目及上逛磷矿，工业链赓续完竣。当下邦度煽惑添补粮食种植面积，正在耕地面积和粮食稳价保量的根源上，复合肥的团体需求或将稳中有升。目前复合肥开工率及库存处于较低水准，原料本钱压力缓解，外面毛利修复，后续利润空间希望回升。咱们估计公司2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS永诀为0.75/0.94/1.24元，对应该前股价PE为10.76/8.59/6.51。保卫“优于大市”评级。 评论： 跟着阿居洛呷磷矿的修成投产，可有用抬高公司磷矿石自给率，优化磷工业链设备 公司具有复合肥产能720万吨，磷化工方面公司具有黄磷年产能6万吨、磷酸盐5万吨，磷酸铁年产能5万吨，并配套上逛磷酸产能（15万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸）。此前公司仅具有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权，采矿领域为400万吨/年。阿居洛呷磷矿项目探转采批复后，跟着290万吨/年磷矿石选择产能的修成，可有用抬高公司磷矿石自给率，优化公司磷工业链设备。 2024年磷矿石价值流露稳中有升态势，项目修成投产后希望进一步抬高公司节余空间 据百川盈孚数据，2024年10月14日邦内30%品位磷矿石墟市均价为1018元/吨，28%品位磷矿石墟市均价为949元/吨，25%品位磷矿石墟市均价为785元/吨，较年头价值1007元/吨，937元/吨和765元/吨永诀上涨1.09%，1.28%和2.61%，磷矿石价值稳中有升。正在磷矿会合度不休抬高、大型企业众采用磷矿石自供的靠山下，墟市通畅磷矿石占比趋向下降，磷矿石需要偏紧，磷矿石价值易涨难跌。阿居洛呷磷矿项目矿石产出后，可进一步抬高公司节余空间。 我邦磷矿储量与产量紧张不结婚，新增磷矿项目批复难度预期加大，已批复项目爱护性愈加凸显团体来说，我邦吞没环球磷矿石资源储量的2.6%，却功勋着环球磷矿石产量的38.3%。据USGS数据，2022 年我邦储量首度展示高速下滑，我邦已从磷矿第二大储量邦下滑至第五大储量邦：我邦磷矿储量（19亿吨）不足摩洛哥、埃及、突尼斯、阿尔及利亚的500、28、25、22亿吨。早期我邦磷矿石开采为粗放式发达，2016年邦度邦提出了“计谋性矿产”观念及名单，磷矿入选个中。跟着平安、环保认识渐渐抬高、一系列环保策略也不断出台，平安、环保策略趋厉。我邦磷矿坐蓐面对向大型化、集约化、绿色化、智能化宗旨发达，掉队产能面对出清，新增磷矿批复难度不休抬高，已批复项目爱护性凸显。 公司上半年规划庄重，二季度节余晋升显着 2024年上半年公司达成交易收入110.1亿元（同比+2%），归母净利润4.5亿元（同比-11%），规划行为发生的现金流量净额8.7亿元（同比+214%）；个中，2024年二季度营收60.5亿元（同比+19%，环比+22%），归母净利润2.4亿元（同比+53%，环比+13%）。公司上半年营收伸长闭键来自复合肥销量晋升，个中，常光复合肥发卖收入同比添补28%，新型复合肥及磷肥发卖收入同比添补5%。磷复肥为公司闭键营业，2024年上半年营收59.4亿元（占比54%，同比+15%），毛利率为14%（同比+0.3pct）。2024年上半年，正在上逛原资料价值震撼和经销商备货节拍等成分影响之下，复合肥墟市价值流露先跌后涨，团体震撼幅度较小，行业安谧性向好。同时，复合肥销量达成同比晋升，助力二季度节余晋升。 投资倡导： 公司深耕化肥墟市近30年，复合肥工业链构造不休完竣。公司目前复合肥产能720万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构修了从上逛磷矿资源到下逛除尿素外的氮肥完善工业链，并正在踊跃扶植合成氨项目及上逛磷矿，工业链赓续完竣。当下邦度煽惑添补粮食种植面积，正在耕地面积和粮食稳价保量的根源上，复合肥的团体需求或将稳中有升。目前复合肥开工率及库存处于较低水准，原料本钱压力缓解，外面毛利修复，后续利润空间希望回升。咱们估计公司2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS永诀为0.75/0.94/1.24元，对应该前股价PE为10.76/8.59/6.51。保卫“优于大市”评级。 代码名称评级（元）（百万元）20232024E2025E20232024E2025E2024E 数据根源：Wind，邦信证券经济探究所料理注：数据截至2024年10月14日，无评级公司EPS来自Wind相仿预期。 危害提示 复合肥需求疲弱；项目投产进度不足预期；产物价值大幅下滑等。